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APJFX《财经解码》第四十七期

06月18日 15:42 102

在上一期的CCTV证券资讯频道播出的《财经解码》中,APJFX亚太区培训总监韩毅帮助大家了解了“货币政策对货币的影响”,相信各位已经对于“央行货币政策”有了一个大概的了解!那么本期将带领我们认识“影响汇率定价的学说”

 

“影响汇率定价的学说”

1、购买力平价理论(ppp)

理论假设:如果市场完全有效,任何相同的商品在世界范围都应该以相同的价格销售;

购买力平价理论(PPP)是最简单解释汇率的理论,这种理论的假定基础在于,如果市场完全有效,任何相同的商品在世界范围都应该以相同的价格销售。

我们假定瑞士是基准国(用瑞士法郎衡量价格),美国是外国(用美元衡量价格)那么,两国之间的商品和服务的价格有什么联系呢?

假定一支牙膏在瑞士买2.80瑞士法郎,在美国卖1.10美元,

单一价格法则告诉我们,如果我们用一种货币衡量一件商品,他们在不同国家的价格应该是相等的。

因此,如果我们用瑞士法郎来衡量牙膏的价格,我们有瑞士商品的价格=CHF/USD乘以美国商品的价格;

2、单一价格法则

因此,如果单一价格法则有效,那么,瑞士法郎对美元的汇率为:

瑞士商品价格/美国商品价格=瑞郎对美元的汇率;

在我们的例子中,汇率为:

瑞士商品价格/美国商品价格=2.8/1.1=2.5454

根据单一价格法则,如果知道一种商品在两个国家的价格,我们可以简单地计算出两个国家之间的均衡汇率。

然而商品在不同国家价格不同的现象在现实经济中是一种常态而不是例外,为什么会出现这种情况呢?

显然,单一价格法则不可能对两个国家的每一种商品都成立,单一价格法则背后的逻辑是:价差会导致国际件的套利贸易

然而,实际统计表明,很多情况下单个商品的价格在不同国家之间的相差甚大。

单一价格法则能否成立主要取决于这种商品是否是标准化商品以及是否在国际市场商交易。在宏观经济学中,商品和服务一般分为可贸易的不可贸易,传统意义上的可贸易商品包括原材料和农产品。而相对实体市场来说,资本市场上的交易费用显然更低,因此,单一价格法则对于金融资产来说非常有效。不可贸易商品的例子有不动产和大多数服务,其特点是很高的跨国交易费用限制了套利的机会,对于不可贸易商品来说,单一价格法则基本不适用

通常令经济学家更感兴趣的不是单个商品和服务的相对价格,而是以物价指数来表示的一揽子商品和服务的价格比较。购买力平价理论是单一价格法则的一种扩展,指的是两个不同国家一揽子商品和服务的价格在以同一种货币表示时应该相等:

Pt=St*PtF

Pt表示时间t国内一般物价水平;

St表示时间t名义汇率;

PtF表示时间t外国一般物价水平;

根据购买力平价理论,一种货币在两个国家的购买力应该是相等的。即使单一价格法则对单个商品不成立,对一种有代表性的物价指数也应该成立。验证购买力平价理论的一个主要问题是构成两个国家物价指数的一揽子商品和服务是不同的。

为了更好地理解购买力平价理论,我们可以将上面的等式转化为几种形式。首先,在等式的两边除以外国物价水平,汇率水平可以解释为两个国家之间价格水平的比例

相应,我们可以在等式两边除以国内物价水平可以得到如下等式:

1=St*PtF / Pt=S实际,t

这个等式表明如果以一种货币来表示,一揽子商品和服务的国内外价格应该相等,这个比例就是实际汇率,因此,在购买力平价理论中,实际汇率等于1

以上我们解释了绝对购买力平价理论

那么两个国家的相对物价水平在动态条件下是如何变化的呢?

有关这个问题的理论也被称为“相对购买力平价理论”。

相对购买力平价我们需要融入一个概念通货膨胀率,我们用π表示;

这样汇率变动和通货膨胀率的关系可以表示为:

这个等式表明一个国家汇率的变动幅度等于这个国家与另一个国家通货膨胀率的差额,如果本国通货膨胀率高于外国的通货膨胀率,通货膨胀率差额为正,那么汇率的变动值也为正,即本国货币贬值。相反,则本国货币升值。因此,按照购买力平价理论,一个国家物价水平的变动将必然带来另一个国家物价水平的变动或是汇率变动。

美国和日本之间通货膨胀率差异和汇率波动 (2000 – 2008年)

如图2000~2008年美国与日本通货膨胀率差额和名义汇率变动幅度的季度数据来看,我们有两个主要的发现。

1、名义汇率的变动幅度比通货膨胀率的差额大得多,大约为四倍。除了用商品价格粘性来解释以外,这是因为汇率还受除了通货膨胀率以外很多因素的影响,例如:投资者对未来汇率水平的预期。

2、我们可以从图中总结出来,美元的升值也伴随着通货膨胀差额的上升。这与PPP的理论正好相反。

一些国家(地区)和美国的通货膨胀率之差及变动

(一个较长周期的一些国家对美国相对购买力平价模型的情况)

图为汇率变动与通货膨胀差额的散点图,从图中我们可以看出通货膨胀率差额与汇率变动确实有明显的正相关关系。

两张的图的比较结果颇为有趣,这种比较同时说明了购买力平价模型的特点。购买力平价模型有点在于长期来看颇为有效,但在短期很难解释汇率的波动。

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