美国货币政策风向的改变真能在遏制通胀的同时稳定经济发展吗？

本月美联储议息会议决定上调联邦基金目标利率0.5个百分点，同时决定从6月份起缩表。这意味着美联储的货币政策已经全面收紧。与此同时，英国也收紧了该国的货币政策，欧洲央行行长拉加德也表示，欧洲央行在7月上调主要利率，这意味着，全球大部分主要发达经济体相继进入收紧货币周期，进而造成经济增速放缓，因为，利率上行，投资和消费意愿下降。本轮收紧，将会对黄金原油等大宗商品带来何种影响，通货膨胀是否能够有效遏制，美国经济是否能够避免衰退？

从大环境上看，该轮美国货币政策的收紧目的是为了遏制通货膨胀，而诱发通货持续膨胀的原因除了受疫情影响导致的供给不足外，关键在于原油价格的持续上涨。那么为何原油价格对全球经济的影响如此之大呢？首先，原油是最重要的工业原材料，且直接影响各类运输成本，与实体经济的各个环节都关系紧密。其次，原油作为最重要的能源，能反映全球经济的总需求。同时，油价的涨幅又能反映总成本和物价的上涨压力。因此油价大幅上涨引起的成本和物价上涨会抑制有效需求并引起货币政策倾向于收紧。第三，原油更贴近实体经济，其对反映经济的“晴雨表”功能更为直接，而股票指数更多反映的是货币放水和资产泡沫的程度。因此，原油上涨往往代表着总体需求在扩张，而在上涨周期的尾声，油价开始滞涨甚至掉头时，往往意味着总需求收缩和经济下行周期的开启，而也只有油价开始掉头，则意味着过热的通货开始降温。

从本轮油价持续上涨背后的原因看，前期受疫情影响导致的供给不足，中期受美国等西方国家经济强刺激影响，进一步加剧了供需矛盾，如今由于乌俄冲突的持续化，导致油价进一步走高，而俄罗斯又恰恰是全球原油的第二大出口国。

对于黄金则在货币属性方面天然具有抗通胀的属性，因此，金价如果持续上涨则部分原因将是为了抗通胀，而另一部分原因则是乌俄冲突乃至台海问题等地缘政治风险因素所引发的避险性需求，第三部分原因则是防范经济衰退。

那么该轮货币紧缩，是否会像本月联邦公开市场委员会结束会议后，美联储主席鲍威尔所表示的，美联储再次承诺致力于保持低通胀，且乐观的表示，‘我们有很大的机会实现软着陆’。在这里，恐怕我们要大一个大大的问号。在这里我们来客观的对美联储加息并且缩表的货币政策对经济的影响进行场景性划分。

第一种场景，加息且缩表遏制通胀，但增长稳定，这就像美联储主席所说的乐于见到的，即存在既有效抑制了通胀，又能保持经济复苏的可能性。但近期美国股市和债券市场已经明显受到加息及缩表预期的影响，出现了股票和债券价格的显著下跌。美国纳斯达克指数已经从去年的最高点回落了24%，美国十年期国债收益率已经超过3%。纽约联邦储备银行的数据显示，今年一季度，在抵押贷款的带动下，美国家庭的债务余额增加了2660亿美元，是自2006年以来最大的单季增幅。这些借款使美国家庭债务达到15.84万亿美元，比疫情前水平高出1.7万亿美元。这意味着，更高价格下的强劲房屋销售推动购房者申请更多贷款，但加息且缩表将使未来房贷利率抬升，从而抬高居民购房成本，抑制其购买需求，这将使房地产市场承压，缩表将很可能进一步推高抵押贷款利率，这将如何维持原先的繁荣？因此，第一种场景发生的概率很低。

第二种场景，加息且缩表未能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素影响，既有疫情背景下的供给不足问题，也有乌俄冲突背景下推升的油价居高不下，因此，本次的通胀并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策损伤到经济复苏，导致滞涨局面。

第三种场景，加息且缩表遏制了通胀，但导致经济衰退。美联储为控制通胀预期，选择更快，更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发衰退局面。这也是欧洲央行迟迟犹豫加息的原因之一。

第四种场景，加息且缩表没能遏制通胀，但缓和通胀上升势头，同时也保持经济复苏进程。美联储基于通胀和增长双重目标之间的权衡，前期选择加快紧缩步伐，抑制通胀水平，在通胀预期得到一定控制后，则开始放慢加息节奏，保障政策面对经济复苏的支持，即前快后慢的政策逻辑。但实施起来比较困难，因为，目前的通胀率处于40年来的最高水平。在截至2022年3月的一年里，即使是“核心”消费者价格指数（不包括能源和食品）也达到了6.5%。

至关重要的是，美国经历了异常强劲的复苏。去年的产出增长远高于其他主要高收入国家，看看去年一年美国股指的表现就可窥见一斑。劳动力市场的复苏势头强劲，职位空缺率和离职率居高不下，失业率迅速回落到低位。只有就业率略低于之前的峰值。因此，工资增长强劲，目前只是增速有所放缓。在这样的背景下，消费需求和对通胀背景下更高工资的需求将呈螺旋式上升，通胀通常不会在如此强劲的经济中逐渐消退。在这里，还应看出，所谓的供应不足，恰恰反射的是，过度的需求正在对国内外的供应造成压力。因此，无论怎样调节加息且缩表的节奏，都很难保持经济复苏的进程。

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